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【银行】戴志锋：央行降准测算及信号vs市场的预期在哪？-20180418
【医药-双鹭药业(002038)】江琦、赵磊（联系人）：公司深度报告：来那度胺开始销售上量，业绩拐点2018年有望出现-20180417
【建材-旗滨集团(601636)】张琰、孙颖（联系人）：高价格推动盈利持续增长-20180418
【煤炭】李俊松、陈晨（联系人）：一季度煤炭数据点评：定向降准&原煤增量有限&限制进口煤，煤炭股有望反弹-20180418
【有色】谢鸿鹤、陈炳辉：电解铝：价格持续上涨，背后逻辑还有什么？-20180417
【电新】邹玲玲、花秀宁（联系人）：不占指标、收益提升，分散式风已起-新能源点评07：《分散式风电项目开发建设暂行管理办法》20180417
【电新-三花智控(002050)】邹玲玲：传统制冷稳增长，新能源汽车热管理积极地推进-20180417
【机械-三一重工(600031)】王华君、于文博 （联系人）、朱荣华（联系人）：经营质量达历史顶配水平！业绩持续性有望超预期！20180417
【机械-恒立液压(601100)】王华君、朱荣华（联系人）：中大挖液压泵阀放量在即，业绩持续向好！20180417
【医药-通化东宝(600867)】江琦、赵磊（联系人）：2017年年报点评：扣非增速略超预期，国产人胰岛素第一品牌优势显著-20180417
【计算机&非银-东方财富(300059)】谢春生、蒋峤：18Q1净利增长199%，市场占有率继续提升-20180417
【轻工-中顺洁柔(002511)】笃慧、蒋正山（联系人）、徐稚涵（联系人）：浆价上涨对策有效，行业转型可望受益-20180417
【环保】焦俊、曾明（联系人）：专项行动即将启动,黑臭水治理风云再起-20180418
►【宏观】李迅雷、杨畅（联系人）：经济平稳，改革发力——3月经济数据快评
事件：一季度GDP同比增长6.8%，符合预期；一季度固定资产投资100763亿元，同比增长7.5%；3月工业增加值同比增长6.0%；3月社会消费品零售总额约2.9万亿元，同比增长10.1%。
【1】工业优化。工业生产总体偏弱、但结构优化态势显现。受高基数影响，3月工业增加值、制造业增加值当月同比增长6.0%、6.6%，分别较1-2月回落1.2个、0.4个百分点。伴随气温回升，发电量当月同比增长2.1%，较1-2月大幅回落8.9个百分点，印证工业生产总体并未复苏。工业生产分化明显，专用设备、汽车制造、化学原料、农副食品、食品制造等行业，工业机器人、汽车、智能手机等产品增速较1-2月明显提速，表明工业生产结构优化态势逐步显现。
【2】投资滑落。投资总量大幅滑落、民间投资逐步启动、地产投资有所回温。1-3月固定资产投资同比增长7.5%，较1-2月回落0.4个百分点，计算当月同比增速为下降5.4%。1-3月制造业投资、基建投资（不含电力）同比增长3.8%、13.0%，较1-2月回落0.5个、3.1个百分点。1-3月民间固定资产投资、房地产开发投资同比增长8.9%、10.4%，较1-2月提高0.8个、0.5个百分点。3月房地产开发投资当月同比增速为10.9%，较1-2月大幅度提高1个百分点，显示房地产开发投资有所回温。
【3】消费稳定。3月社会消费品零售总额名义、实际同比增速分别为10.1%、8.6%，分别较1-2月（9.7%、8.3%）回升0.4个、0.3个百分点。必需消费品与可选消费品同步回升，除烟酒类增速回落外，3月粮油食品、服装、化妆品、日用品增速均较1-2月明显提速；受住宅销售提振，家具、家电、建材增速同比增长10.9%、15.4%、10.2%，较1-2月分别提升1.6个、4个、2.2个百分点；汽车相关消费有所放缓，3月汽车零售当月同比增长3.5%，较1-2月回落6.2个百分点；石油制品类同比增长9.1%，与1-2月持平。未来一段时间，前期消费政策的逐步落地，消费增长仍值得看好。
【4】地产回温。3月商品房面积同比增长3.1%，较1-2月回落1个百分点，但住宅销售同比增长2.7%，较1-2月提高0.4个百分点，表明住宅销售低位回升，办公楼销售明显萎缩；商品房、住宅待售面积分别下降1139万、954万平方米，去化速度较1-2月明显加快。3月房屋新开工面积、住宅新开工面积同比增长17.9%、20.8%，较1-2月大幅回升15个、15.8个百分点；土地购置面积同步回升，反映房地产企业开工及拿地的积极性有所增加。表明在近两年政策调控后，房地产市场显现出回温迹象。
【5】经济缓步回落，结构改革发力。18年一季度GDP增长6.8%，与17年四季度持平。从生产看，工业总量低位运行；从需求看，投资明显滑落，消费有望稳定，出口波动放大；再叠加财政支出力度没有到达预期，货币政策难以放松空间。预计未来三个季度GDP增速将缓步逐级回落，全年增速在6.7%左右。但有必要注意一下的是，GDP增速缓步回落，将为供给侧结构性改革赢得时间窗口，伴随着制造业减税和系列刺激消费政策的落地，结构转型升级和质量效益提升仍将是2018年中国经济的主线，制造业投资和高端消费有望景气回升。
（1）2018年3月我们国家粗钢产量7398万吨，同比增长4.5%，日均产量238.65万吨；1-3月我们国家粗钢产量21215万吨，同比增长5.4%；
（2）3月我国生铁产量6046万吨，同比下降1.1%；1-3月我国生铁产量17500万吨，同比下降1.2%；
（3）3月中国钢材产量8977万吨，同比增长4.2%；1-3月中国钢材产量24693万吨，同比增长4.7%；
（4）3月我国出口钢材565.1万吨，同比下降25.3%；环比增加80.4万吨，增长16.6%；1-3月我国出口钢材1514.8万吨，同比减少543万吨，下降26.4%；
（5）3月我国进口钢材123.4万吨，同比下降5.1%，环比增加20.7万吨，增长20.2%；1-3月我国进口钢材345.1万吨，同比减少3万吨，下降0.8%；
（6）3月份我国铁矿石进口量8578.8万吨，同比减少977万吨，下降10.2%；环比增加152万吨，日均环比减少8.05%。1-3月份铁矿石进口量为27050.8万吨，同比减少27万吨，下降0.1%。
需求季节性回升力度较弱：今日公布的经济数据符合我们之前的判断，3月基建投资累计同比增速13%，其中单月增速下降至10.59%，这主要是由于受财政约束影响，此前的刺激周期今年逐步过渡至紧缩周期，1-3月基建回落成为拖累钢铁终端消费需求的根本原因。虽然房地产投资数据靓丽，但预计量的增加有限，更多是价的贡献（大多数表现在土地购置费领域的增长），综合看来，经济呈现温和回落态势。对应到钢铁行业，3月粗钢日耗量224.4万吨，环比仅增加2.8%，远低于季节性需求波动表现，虽然有1-2月产业链补库拉高了环比基数因素，但更重要的是3月需求没有到达预期导致产业库存周期逆向调整，并进一步压制钢价表现；
钢材出口实现底部企稳：虽然3月中国钢材出口继续维持弱势，单月出口同比下滑25.3%，但这更多是由于去年年初高基数所致，单月出口量565万吨是近6个月以来的第二高位，已经实现底部企稳回升。我们预计后期中国钢铁出口有望继续维持稳步复苏态势，核心原因主要在于今年电炉钢和高炉钢成本又出现倒置，国内以高炉为主的长流程生产的基本工艺重新获得竞争优势，钢铁出口量将触底回暖；
铁矿石价格大大下挫：铁矿石的金额自2月底一度达到近80美金高位水平以来，截至目前下跌幅度已达到20%，相对其他工业品表现更差，重要缘由是供给增量过大，今年海外铁矿产能扩张预计仍有4000万吨左右，铁矿供给端在链条中属性最差。加之钢铁企业盈利收窄后，高品矿需求量下滑，前期结构性因素削弱加大价格疲态；
降准为钢铁股估值修复创造良机：近期板块调整幅度较大，核心原因主要在于货币与财政政策双转向后，市场对宏观经济下行预期加重，虽然一季报钢企业绩处于偏高区间，但悲观预期下股票估值持续承压。但今日央行宣布实施定向降准，释放4000亿增量资金，在中美贸易战白热化阶段，货币政策边际宽松意味着政府重新转向稳定内需，紧财政+宽货币的政策组合有望对冲经济下滑风险。考虑到四年工业公司资产负债表修复后没有转向重新扩张，行业产能周期和库存周期依然健康，宏观经济偏平稳之际后期钢铁盈利仍有望保持高位，预计钢铁股存在较大估值修复空间，建议可着重关注宝钢股份、华菱钢铁、方大特钢、太钢不锈、新钢股份、中国东方集团、三钢闽光、韶钢松山、南钢股份、马钢股份、八一钢铁等
►【银行】戴志锋：央行降准测算及信号vs市场的预期在哪？-20180418
降准对流动性的影响：一是净释放流动性4000亿元，大部分增量资金释放给了城商行和非县域农商行。二是流动性的结构性改善：9000亿MLF的置换。以往通过滚动MLF释放流动性，MLF在期限在结构、银行受众面群体、和成本等方面都有差异，造成银行间流动性结构性短缺状态。
对银行经营的影响：1）银行资金成本下降。2）“结构性加杠杆”，鼓励增加小微企业贷款。3）我们测算最低提升银行利润0.9个百分点。
降准前，市场预期在哪里？社融持续下降，存款利率（负债成本）持续上升。我们讲今年的货币政策“内忧外患”。内部是要控风险，所以要降杠杆，要结构性降杠杆，社融增速会下来，融资平台和房地产受控。外部为了应付贸易战，需要抬高汇率，不得不象征性提高存款利率上限。但我们强调：政府在社会融资总量的监管，会有底线思维，会相机抉择；负债端，或者说货币政策，今年不会严监管，否则经济、银行业承受力度有限。
降准的信号意义：不是货币放松，但是政府有底线思维。我们不认为降准是货币转向，在货币紧平稳的状态下，资产端降杠杆。所以降准表明：1、在资产端“结构性”降杠杆的背景下，负债端（货币层面）确定不会太紧；2、“结构性”降杠杆的力度，在经济走弱之后，政府会有所放松。最终表明，政府有底线思维。
银行股迎来估值修复行情。前期悲观预期修复，银行估值也会修复。看好基本面扎实、前期跌幅较大的：工行、建行、农行和招行。
►【医药-双鹭药业(002038)】江琦、赵磊（联系人）：公司深度报告：来那度胺开始销售上量，业绩拐点2018年有望出现-20180417
我们认为，2018年公司业绩有望迎来拐点，重回快速增长轨道。2015年开始，面对医保控费等坏因，公司业绩持续下滑三年。我们大家都认为2018年，随着大品种来那度胺上市销售、重组人碱性成纤维细胞生长因子、替莫唑胺、杏灵滴丸、依诺肝素钠等品种在各省份招标逐步上量，业绩拐点有望出现。
（1）来那度胺是什么？新一代口服免疫调节药物，多发性骨髓瘤治疗指南首选方案地位，全球销售近82亿美元。来那度胺是Celgene公司研发的新一代口服免疫调节药物，2005年美国上市，大多数都用在多发性骨髓瘤（MM）、骨髓增生异常综合症（MDS）和套细胞淋巴瘤（MCL）等。2017年全球销售81.87亿美元、排名第2。（2）来那度胺国内情况如何？新进医保、竞争格局好、即将放量。2013年来那度胺原研药国内获批上市，2017年预计销售1亿元左右，市场还处于空白期。2017年7月，来那度胺谈判进入国家医保。随着新版医保将来那度胺纳入，我们预计渗透率有望明显提高。（3）来那度胺市场空间多大？我们预计国内多发性骨髓瘤市场空间约75亿元。我国多发性骨髓瘤患者超过10万人，每年新增病例约2万。
公司扣非净利由高点6.4亿下滑至2017年3.4亿，复合辅酶等老品种已经见底。目前复合辅酶在公司出售的收益2017年全面高开后占比55%，我们预计净利润占比低于30%，已经显著下降。
在研品种涵盖多个优势领域。强化在肿瘤、肝病、代谢病、心脑血管等领域的优势外，公司逐步进入糖尿病、肾病、预防性疫苗等新领域。2018年公司丁二磺酸腺苷蛋氨酸、奥硝唑、谷胱甘肽等品种即将获批生产。
逐步推进营销改革，在学术营销方面，2015年参股信忠医药30%股权，增强学术推广营销能力。
风险提示：来那度胺上市销售没有到达预期，药品招标没有到达预期的风险，营销改革没有到达预期的风险。
►【建材-旗滨集团(601636)】张琰、孙颖（联系人）：高价格推动盈利持续增长-20180418
事件：旗滨集团公布2018年一季报，报告期内，公司实现营业收入16.58亿元，同比增长1.44%；实现归母净利润3.22亿元，同比增长31.26%。
2018年Q1玻璃行业继续维持供需紧平衡，受益春节前的赶工和节后企业挺价，一季度玻璃价格持续保持高位。受需求端地产景气持续性较强和供给端环保约束趋严，2017年玻璃行业维持供需紧平衡，价格的高位延续到2018一季度。同比来看，18年公司Q1玻璃原片单重箱均价+10.5元至81.3元，单重箱成本+6.9元至53.2元，单箱毛利+3.6元至27.5元。
由于冷修导致18年Q1销量下滑约12%。2017年内漳州旗滨、长兴旗滨、醴陵旗滨3 条生产线冷修及升级改造，虽然已于18年一季度复产，但仍对Q1销量下滑造成影响。
员工激励增强，管理费用率小幅上升。公司通过减少银行贷款，财务费用率一下子就下降；18Q1年由于股权激励费、职工薪酬等提高，管理费用率小幅上升。
公司资产负债率环比继续下降，持续修复资产负债表。2018Q1，公司资产负债率为43.55%，环比继续下降。
由于短期需求恢复相对较慢，而玻璃价格保持高位，经销商补库存意愿有所减弱，玻璃价格有所松动，但是整体价格中枢仍然较高。站在当前时点，我们仍就建议重视玻璃行业中长期供需紧平衡和后续需求存在的超预期可能。撇开排污许可证带来的行政化干预，2010 年之后的点火高峰仍然预示着玻璃行业即将迎来的冷修高峰期；而地产库存持续两年的去化，叠加竣工面积增速和新开工之间出现罕见的剪刀差预示着补库存有较大空间。我们大家都认为玻璃的供需两端均有向好的弹性，而这一时点后续的需求将是弹性的重要来源。
公司作为华南原片龙头，拥有优秀的经营能力，在国内布局深加工，国外增加产能布局。基于目前的股价，对应2017年公司税前分红收益率超过5%，具备较超高的性价比。预计2018年和2019年公司EPS 分别为0.73、0.77元。
►【煤炭】李俊松、陈晨（联系人）：一季度煤炭数据点评：定向降准&原煤增量有限&限制进口煤，煤炭股有望反弹-20180418
事件：一季度，原煤产量8.0亿吨，同比增长3.9%，其中3月份，原煤产量同比增长1.3%，比1-2月份回落4.4个百分点。一季度，进口原煤7541万吨，同比增长16.6%，其中3月份，进口原煤2670万吨，增长20.9%，连续三个月保持两位数增长。今日，央行宣布4月25日起，下调部分银行人民币存款准备金率1个百分点。
一季度原煤产量增速保持平稳，单月增速前高后低。生产数据存在口径调整，但整体看来产量释放有限。进口煤量保持高位，限制进口仍是未来政策方向。限制进口煤政策，有望促使煤价下行态势趋缓。
投资策略：整体维持前期观点：煤炭2018年产能释放少、社会整体库存偏低、去产能力度不减，整体供给面较好，煤价全年仍在高位。焦煤价格全年前高后低，但仍在高位运行；动力煤目前处于淡季，限制进口煤政策出台后，下行态势趋缓，近期有望见底，下半年开展季节性反弹，但在无天气扰动前提下，上涨预计弱于去年同期。今日宏观数据表明社融增速回落明显，经济短期疲态初显，当前资金面偏紧，加上中美贸易战等因素，这样一个时间段央行定向降准开始释放流动性，也是政府托底思维的体现，政府开始实施相机抉择灵活多变的策略。后续经济下降带来的压力犹存，但政府此时出手将使得市场的预期会发生一定的变化，对整个周期的估值有一定的抬升，我们判断周期股的今年业绩保持高位，悲观预期的修复将带来一波反弹。全年来看，我们依然强调煤炭股的波段性机会，经济有韧性、估值较低和政策的相机抉择是保证反弹的先决条件。反弹重点推荐焦煤：潞安环能、阳泉煤业、雷鸣科化、山西焦化；动力煤：兖州煤业、陕西煤业、中国神华。
►【有色】谢鸿鹤、陈炳辉：电解铝：价格持续上涨，背后逻辑还有什么？-20180417
1、近期，电解铝价格表现抢眼，LME电解铝价格已经突破2400美元/吨，为2012年以来新高，国内电解铝价格也回升至15000元/吨水平。毋庸置疑，“俄铝事件”不断发酵是直接催化之一，但在我们的逻辑框架中，“俄铝事件”或改变的仅仅是节奏（参见周报《俄铝事件持续发酵：电解铝左侧过半，积极布局！》），铝价上涨背后还有更坚实的基本面变化：
2、【成本支撑逻辑】：氧化铝为电解铝第一成本构成项（占比为42%），是影响电解铝成本走势的最核心因素。2017年中国进口氧化铝280万吨，是氧化铝“短缺国”，外盘价格将对内盘走势影响巨大。受海德鲁旗下Alunorte氧化铝厂减产50%影响（2017年Alunorte产量约为640万吨，约占全球除中国外供给量的10%左右），海外氧化铝供给紧张，刺激价格持续攀高，截止目前，澳铝氧化铝价格（FOB）已经大面积上涨至550美元/吨，较3月中旬上涨近50%，且上升势头仍在延续。在外盘价格上升带动下，国内氧化铝价格亦企稳回升。我们大家都认为，中国作为氧化铝输入国，海外氧化铝短缺将进一步加剧国内供不应求格局（当前内外盘价差已达到1300元/吨），国内氧化铝价格仍有进一步上涨动力，而氧化铝价格持续上涨，将进一步驱动电解铝价格上扬（成本支撑效应），二者有望形成“正循环”。
3、【去库加速逻辑】：经历了季节性垒库以后，电解铝社会库存拐点已现（SMM统计多个方面数据显示，峰值库存出现在3月19日，228.6万吨），此后，电解铝社会库存接连下行，截止4月16日，为221.6万吨，较峰值下降7万吨，我们大家都认为库存下行趋势已经基本确立。看以后，支撑库存加速去化的因素主要有三：①供给增量没有到达预期，也即，供给端比预期的要紧；②消费旺季即将开启，加工公司开工率回升、加工费上涨，侧面印证消费旺季已初露端倪；③出口动力有望增强（2018年Q1出口未锻轧铝及铝材126万吨，同比增长18.9%），再考虑到俄铝事件影响，或将刺激国内铝产品出口增加，进而间接提升国内原铝消费量。在前述三方面因素共振作用下，我们大家都认为电解铝社会库存将于2季度迎来加速去化阶段，预期去库幅度在40-60万吨。
4、【格局优化逻辑】：国内2018年电解铝产量约为3800万吨，而在保守消费增速（7%）假设下，2018年国内消费量仍将超过3800万吨，也即，国内将出现小幅短缺或紧平衡；而在高投建复产成本压制作用下，供给能力无法短时、大量释放，隐性库存也去至历史大底区域，海外将长周期延续“缺铝”格局。我们大家都认为，2018年铝行业结构性问题不可不察，特别是中国与海外的结构分化将不断打开上行空间，当前内外盘的价差即为最直接印证。我们预计2018年全球供需缺口进一步增扩至162万吨，其中，中国“自给自足”，海外极度短缺。
5、成本支撑、去库加速以及格局优化，是我们继续坚定看好电解铝板块投资机会的三大逻辑，最终共同指向电解铝将告别供过于求的时代。当前，伦铝价格持续火爆，作为全球定价商品，内外盘终将联动（收敛）。由于投资者广泛担心国内宏观经济走势，电解铝价格和股票相互背离较为显著，但随着后续经济预期的走稳以及逐渐“适应”了新的经济环境，市场会逐渐重新评估电解铝这一消费金属正在发生的、以及中长周期基本面的变化。我们大家都认为，电解铝板块：短期有催化、长期有支撑，再次重申，“行业底+预期底”下，左侧过半，建议逢低积极介入。核心标的：云铝股份、中国铝业、神火股份（煤炭组）、露天煤业（煤炭组）等。
6、风险提示：宏观经济波动、进口以及环保等政策波动带来的风险；中美贸易摩擦带来的不确定性风险。
►【电新】邹玲玲、花秀宁（联系人）：不占指标、收益提升，分散式风已起-新能源点评07：《分散式风电项目开发建设暂行管理办法》20180417
事件：2018年4月16日，国家能源局下发《分散式风电项目开发建设暂行管理办法》（以下简称《办法》），对分散式风电的定义、规划指导、项目建设和管理、电网接入、运营管理、金融和投资开发模式创新等方面做说明，其中市场关心的指标、补贴、审核等问题符合预期。
分散式风电接入电压和用地政策放宽，发展的潜在能力扩大。相较于2017年《关于快速推进分散式接入风电项目建设有关要求的通知》中指出的35千伏及以下接入电压，《办法》将接入电压提高为110千伏（东北66千伏）及以下。与此同时，《办法》也仅限制永久基本农田不得建设分散式风电。我们大家都认为分散式风电接入电压和用地政策的放宽，将拓高分散式的发展空间。
分散式风电不占指标，将成为行业新增量。《方法》并未明确表明分散式是否占指标，但分散式风电开发建设规划遵守的《国家能源局关于可再次生产的能源发展“十三五”规划实施的指导意见》中精确指出：“分散式风电严格按照有关技术规定和规划执行，不受年度建设规模限制。”因此我们大家都认为分散式风电不占指标，将成为行业新的增量。
分散式风电审批简化，建设进度加快，有助于中东部风电项目落地。风电项目建设速度是限制当前风电行业的主体问题之一，《办法》指出分散式风电要简化项目核准流程或者鼓励项目核准承诺制，在电网接入方面也有所简化，而且项目也要求两年内开工建设，这样分散式风电建设进度将加快，有助于中东部风电项目落地。
分散式风电商业化模式多样化，“自发自用、余电上网”模式下，分散式风电的盈利能力将提升。《办法》指出分散式风电能够使用“自发自用、余电上网”或“全额上网”模式，同时鼓励参与“隔墙售电”。经我们测算，自发自用分散式风电项目的IRR最多比全额上网模式高1.95PCT。因此我们大家都认为高盈利模式的出现，会极大地提高分散式风电的投资热情。
2018年风电行业反转逻辑全部兑现，三阶段逻辑助力风电长景气周期开启。目前三北红六省部分解禁、分散式风电多点开花、中东部常态化三个核心逻辑全部兑现，2018年风电行业将反转，新增装机或达25GW，同增66%。同时，我们大家都认为由于三阶段的逻辑驱动，风电将迎来长景气周期：（1）2018年：内部结构调整修复带来行业反转；（2）2019-2020年：标杆电价下调带来的抢装行情；（3）2021年-：平价上网之后的能源转型需求。
在风电行业反转趋势确定以及估值具有修复空间（2018年13倍）的背景下，我们大家都认为风电板块当前仍然具有配置价值，重点推荐各细分环节的龙头标的：金风科技、天顺风能、泰胜风能、中材科技（建材组）。
►【电新-三花智控(002050)】邹玲玲：传统制冷稳增长，新能源汽车热管理积极地推进-20180417
事件：1）公司发布2017年年报，实现盈利收入95.81亿元，同比增长25.14%；归母净利润12.36亿元，同比增加24.72%；扣非归母净利润10.85亿元，同比增长39.58%；其中剔除汇兑损失1.02亿元（去年同期汇兑收益1.35亿），扣非归母净利润同比增速超50%；2）三项费用率上，销售/管理/财务费用分别同比24.21%/9.44%/219.74%,费用率上，分别为5.11/9.10/1.30，同比变动-0.04/-1.31/2.66个pct，三项费用率控制良好。全年综合毛利率31.23%，ROE19.12%。公司业绩符合预期。（三花汽零注入后，2016年财报已追溯调整。）
2017年业绩稳定增长，毛利率略有提升，盈利能力增强。2017年，公司毛利率31.23%，相较于2016年同比增加1.31pct，其中2017年Q3/Q4毛利率分别是34.55%32.48%，公司毛利率提升，其一是因公司优化产品结构，高附加产品占比提升，其中微通道业务、制冷业务单元产品毛利率均有提升；其二，公司通过自动化改造、全球布局，生产效率及全球化协同效应提升明显。其三，虽然上游原材料价格在高位，但是公司定价能力强，能将价格波动传导至下游。
新能源汽车热管理尚处于发展初期，行业空间广阔，公司竞争力显著。大多数表现在： 1）公司深耕制冷零部件领域，全球独家首创电子膨胀阀技术具备一马当先的优势；2）提供产品综合能力强，公司能同时提供多种产品，包括阀件、控件、泵等，逐步从提供零部件转向产品集成化和模块化发展奠定基础；3）企业具有热泵空调技术储备，该项技术是提高新能源汽车续航能力的另一重要方式，能够变相提升电池的寿命，来提升续航能力。4）三花汽零积累了多年汽车零部件开发经验，；5）在采购上，与原有制冷零部件业务协同采购，降低物料采购成本。
新能源汽车热管理龙头，特斯拉标杆效应助力开拓一线.82亿元（16年同期1.34亿元），同比增长38.3%，完成了2017年的业绩承诺1.69亿元。自2010起，公司为特斯拉供应膨胀阀，当前主要为特斯拉Model3供应包括电子膨胀阀、电池冷却器、水冷板、油冷器与油泵等产品。特斯拉作为公司热管理系统零部件产品的标杆客户，为公司产品推广带来了示范效应。自2017年10月，公司陆续与戴姆勒（电子水泵，359万台）、沃尔沃（热管理部件6亿元、水冷板6亿元）、蔚来汽车（热管理部件合计14亿）签订供货合同。在双积分制度下，国内新能源汽车发展逐步从政策驱动转向市场化，且国内外一流整车企业大多将在2019年陆续推出新车型，我们判断，公司热管理业务有望在2019年开始放量。
2017年家用制冷业务实现盈利收入49.25亿元，同比增长21.77%。微通道业务实现盈利收入12.53亿，同比增长16.4%；净利润2.05亿，同比增长29.75%。子公司亚威科实现盈利收入12.05亿元，同比增长15.50%，收入端增长较好。从行业层面看，在夏季高温、消费升级和行业补库存多重因素叠加下，公司下游家用空调产销两旺，冰箱出口同比增长14.7%。2017年空调零部件电子膨胀阀、四通阀、截止阀等行业出货量同比增速超过45%，18年1-2月销量较为平稳，全年有望保持平稳增长。
其电子膨胀阀、四通换向阀、微通道换热器等基本的产品市场占有率位居全球第一。注入三花汽零切入新能源汽车热管理领域，供货特斯拉打造标杆效应，稳步开拓国内外一流整车厂，若热泵技术顺利推出将进一步打开市场空间，受益全球新能源车销量增长。我们预计2018-2020年公司纯利润是15.18/17.9/22.2亿元，同比增22.8%/18.1%/23.9%。
下游需求下滑、汇率波动风险、原材料价格波动风险、新能源车销量没有到达预期风险
►【机械-三一重工(600031)】王华君、于文博 （联系人）、朱荣华（联系人）：经营质量达历史顶配水平！业绩持续性有望超预期！20180417
公司2017年综合毛利率30.1%，同比增长3.86pct；应收账款周转率从上年1.19 提升至2.10；存货周转率从上年2.90提升至3.87；资产减值损失11.89亿元，同比增加25.4%，计提更充分；三费费率下降2.84pct；2017年底，公司资产负债率为54.7%，较年初下降7.2个百分点。
2017年，公司实现挖掘机械出售的收益136.7亿元，同比增长83.0%，国内市场上已连续七年蝉联销量冠军，市场占有率超过22%；挖掘机毛利率达40.62%，比去年提升8.2个百分点。混凝土机械出售的收益126亿元，增长32.6%，稳居全球第一品牌；毛利率达24.22%，提升2.76个百分点。起重机械增长93.5%、桩工机械增长145.5%，产品继续稳固市场地位，市场占有率稳步提升。
我们看好2018-2019年工程机械板块行情，挖掘机行业将持续增长，混凝土板块盈利能力将逐步复苏，工程机械盈利能力将逐步提升！预计公司2018-2020年EPS分别为0.41、0.55、0.64元。
公司发布年报，2017年公司实现营业收入27.95亿元，同比增长104.02%；实现归母净利润3.82亿元，同比增长442.88%。公司年报拟10转4派2.2元。
挖掘机专用油缸销量达274,122只，同比增长99.24%，出售的收益11.54亿元，同比增长118.09%。非标准油缸销量达127,475只，同比增长89.02%，出售的收益10.42亿元，同比增长 86.09%。
液压科技15T以下小型挖掘机用泵阀实现量产，中大挖泵阀产品小批量配套主机厂。轨道交通等领域液压系统销量大幅度增长，液压科技收入同比增长342.24%。铸造分公司的铸件产出量达21,426.47吨，同比增长 221.19%。随着产能利用率和管理效率的提升，铸造分公司基本实现盈亏平衡。上海立新全年销售各类阀281,168件，实现出售的收益同比增长、大幅减亏。
2017年公司海外收入占比约为23%，未来拟达到50%，公司海外地区的销售仍有很大提升空间。
宏观经济波动风险；油缸销量增速低于预期风险；泵阀、液压系统市场开拓低于预期的风险；海外投资与经营风险。
事件：2018年4月17日公司发布2017年年报，2017年公司实现营业收入25.45亿元，同比增长24.75%；实现归属于母企业所有者的净利润8.37亿元，同比增长30.52%；实现扣非归母净利润8.35亿元，同比增长34.00%。以2017年末总股本1,711,296,471股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），每10股送红股2股。
2017年公司在糖尿病治疗领域继续做大做强，实现营业收入25.45亿元，同比增长24.75%；；归母净利润8.37亿元，同比增长30.52%；扣非归母净利润8.35亿元，同比增长34.00%。分产品来看，二代人胰岛素是公司营收及毛利主要构成，2017年营收占比75.5%，增速20.18%；毛利占比89.6%，增速21.3%。甘舒霖笔、血糖仪等医疗器械2017年贡献收入2.72亿元（16.65+）、毛利约6756万元（22.9%+）。
2017年公司销售费用率与2016年基本持平，销售费用增长26%、与收入相匹配。管理费用率略有下降至10.25%，我们预计是部分研发项目临床基本完成，费用略有减少。财务费用率降低至0.55%，根本原因是至2017年末公司无借款，故利息支出较上年下降。
县级及县级以下区域市场以人胰岛素为主，新增病人80%-90%使用人胰岛素，2017年新版医保目录又将人胰岛素从乙类调至甲类。公司深耕基层市场，把握新医保调整带来的机会继续加强学术推广，保持人胰岛素市场占有率达到 24%以上、国产第一的市场地位，基层医疗市场占有率有所提升。此外，“你的医生APP”已经有9000多名内分泌一线专业医生利用该平台有效管理超过20万病人，通过平台做的病人教育受益病人达75万余人次。
公司三代胰岛素甘精、门冬、地特和赖脯均有研发储备，进度最快的甘精胰岛素已申报生产，2018.01进入数据自查核查名单，有望在2018年底获批上市。门冬胰岛素Ⅲ期临床试验基本完成，预计2018年完成总结报告、申报生产。化学口服降糖药和激动剂类降糖药研发均有序推进。
二代胰岛素竞争加剧的风险；慢病管理平台发展没有到达预期的风险；新产品获批没有到达预期的风险；药品招标降价的风险。
公司披露2018年一季报，2018年Q1公司营业收入为8.23亿元，同比增长53.6%，归母纯利润是3.01亿元，同比增长199.5%，扣非后归母纯利润是2.92亿元，同比增长196.3%。公司业绩增长的主要驱动因素为：（1）公司证券业务市场占有率逐步提升，经纪业务和两融该业务收入大幅度增长；（2）第三方基金出售的收益大幅度增长。2018年Q1公司毛利率为73.0%，同比提升15.5个百分点，销售费用率为6.6%，同比减少8.0个百分点，管理费用率为38.7%，同比减少12.1个百分点。
2018年Q1，公司基于自身互联网金融平台和积累的海量用户优势，逐步提升平台用户向证券业务用户的转化率，为已有证券用户提升更为丰富优质的增值服务，证券业务继续得到快速推进。东方财富证券用户规模、股票交易金额及市场占有率等同比均实现大幅度上升。2018年3月，东方财富证券股票经纪业务市场占有率为2.20%（2017年底市场占有率为1.98%），在所有证券公司中排名第15位，相比上年同期排名提升了5位，相比于2017年底提升2位。东方财富证券融资融券市场占有率为1.03%（2017年底市场占有率为0.96%），市场排名第23位，相比上年同期排名提升了22位，与2017年底排名持平。2017年公司完成对证券公司的增资，通过发行可转债以及次级债，募集资金总额（含发行费用）58.50亿元，逐渐增强东方财富证券总实力。我们大家都认为，东方财富证券的核心优点是其强大的互联网基因，在用户转化率和留存方面，具有天然的优势。
截止2018年3月底，天天基金网共上线家公募基金管理人4450只基金产品）。（1）页面浏览量。2018年Q1，天天基金网日均页面浏览量为805万（2017年为569万，2017Q1为412万），其中，交易日日均页面浏览量为1079万（2017年为747万，2017Q1为545万），非交易日日均页面浏览量为285万（2017年为207万，2017Q1为157万）。（2）平台访问用户数。2018Q1，天天基金服务平台日均活跃访问用户数为172万人（2017年为66万人，2017Q1为58万），其中，交易日日均活跃访问用户数为214万（2017年为82万，2017Q1为73万），非交易日日均活跃访问用户数为92万（2017年为34万人，2017Q1为31万）。（3）销售规模。2018年Q1，公司第三方基金销售平台共计实现基金认申购及定期定额申购交易16482799笔，基金销售额为1637.6亿元，同比增长116.5%，2018年Q1，“活期宝”共计实现申购交易4837372笔,销售额为1012.4亿元。从以上数据能够准确的看出，公司各项业务指标均出现较大幅度提升。我们大家都认为，第三方基金销售平台之间的价格竞争有所缓和，天天基金网权益类基金销售规模在快速提升，我们预计2018年全年东财基金销售业务有望实现快速增长。
我们认为，东方财富沉淀和积累的互联网流量优势正与证券业务加速融合，协同效应有望逐步强化。在此推动下，东财的证券业务市场占有率有望继续快速提升。我们大家都认为证券业务市场占有率或者开户数的提升对于东财未来战略意义重大。我们预计，公司2018-2020年归母净利润分别为13.52亿元、19.78亿元、26.24亿元，EPS分别为0.32元、0.46元、0.61元。
证券业务市场占有率提升幅度低于预期的风险；第三方基金销售规模低于预期的风险。
木浆价格自8月开始大幅上行，截至年底针叶浆、阔叶浆、本色浆价格分别上涨40%、39%、35%，对生活用纸成本造成较大压力。一方面公司通过提价与调整产品结构对冲成本压力，洁柔产品在四季度提价6-8%，叠加取消先前让利，提价合计约14%。此外，公司高端产品face、lotion、自然木三个系列占比已超过65%，双重措施使得公司在原材料大幅涨价的背景下毛利率环比未出现大幅度地下跌（Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别是36.4%/35.9%/35.1%/32.7%）。另一方面，公司三费控制成效明显，三费占比环比持续下滑（Q1/Q2/Q3/Q4三费占比分别为26.8%/26.7%/25.9%/23%）。提价结合三费率的降低使公司净利率稳中有升，Q1/Q2/Q3/Q4净利率分别为7.3%/7.4%/7.3%/8.0%。
生活用纸市场规模近千亿元，同时增速在各纸种中最为迅猛，2011-2016年市场规模增速稳定在6.6%以上。但行业内约有1500家企业，前四大品牌恒安/维达/洁柔/清风只占约35%的市场占有率，CR15约为60%，行业集中度提升有较大空间。一方面伴随消费升级因素，品牌价值日趋重要。另一方面，浆价高企大幅度的提高了中小产能的生存难度，由于对渠道资源和终端消费者的争夺日趋激烈，小品牌成本压力不易传导，催生中小产能加速退出，大厂的集中度有望提升。中顺洁柔作为生活用纸第一梯队品牌，结合行业内较为先进的研发能力和产品结构的调整契机（2017年本色纸实现2亿元收入，2018年有望再次大规模发展。而原本的FACE和LOTION等高毛利的产品占比会再提升），有望受益于行业转型机会。
继2016年公司实施限制性股票激励计划后，2017年8月，公司董事会通过了员工持股计划，截至2017年12月，第一期员工持股计划已通过证券交易市场购买的方式累计购买公司股票166.5万股，占公司总股本的2.2%，成交均价13.77元/股。通过股权激励叠加员工持股计划，使得核心员工与公司利益进行深度绑定，有利于激发创造力。此外，2017年12月至今，公司董事、高管周启超先生、邓冠彪先生分别完成增持69.4、42.3万股，彰显了对公司未来发展的信心。
2017年，公司新增云浮12万吨的产能建设、唐山2.5万吨的产能建设。2018年3月，四川中顺拟扩建5万吨高档生活用纸项目，满足西南、西北、云贵市场未来销售增长的需求，项目拟定建设周期18个月。18年下半年湖北有10万吨产能释放。未来5年规划中，每年有约10万吨产能投产，产能释放使得中顺洁柔未来的市场扩张更具保障。
根据“水十条”相关联的内容，要求2017年底前，直辖市、省会城市计划单列市建成区基本消除黑臭水体，2020年底前完成黑臭水体治理目标。而此次黑臭水体整治专项行动将借鉴督查、交办、巡查、约谈、专项督察“五步法”经验，全面摸清整治工作进展及存在的问题，从根本上解决黑臭水体问题，助力完成黑臭水整治的目标任务。
从全国城市黑臭水体整治平台发布的最新数据分析来看，目前已经认定的2100个黑臭水体中，已完成治理的有1120个，占比达53.3%。针对已完成治理的黑臭水体，凡是出现黑臭水体反弹，群众有意见的，经核实后将重新列入黑臭水体清单，继续督促整治，由此有望搭建黑臭水治理的长效机制，有效遏制黑臭现象反弹，巩固黑臭水治理效果，逐步实现黑臭水体长治久清。
目前第二次污染普查及排污许可证制度已全面展开，第二次污染普查将从工业污染源、农业污染源、生活污染源上展开污染物调查，排污许可证制度则将从企业上摸清污染排放物，以此为基础，黑臭水治理有望从源头上开始。
专项行动中发现的重大问题将按照工作程序统筹实施挂牌督办、公开约谈等督政措施，必要时将纳入中央环保督察范畴，中央环保督查的介入将对政府的执行能力提出更高要求，督促当地政府对及时对黑臭水体进行整治，预计黑臭水治理进度将加速，项目经验及技术储备丰富的龙头公司在参与黑臭水治理项目中将更具优势。
