【东北晨会0821】7月经济数据点评医药行业深度光库科技（深）、三人行、力合科创活动邀请

  原标题：【东北晨会0821】7月经济数据点评/医药行业深度/光库科技（深）、三人行、力合科创/活动邀请

  【东北宏观张陈】宏观专题：政策仍需持续发力。7月工业生产下滑，总需求不足下，改善势头难以延续。本月工业增加值同比3.7%，弱于市场预期值4.6%。虽然6月的生产有短暂改善，在内需消费疲软，外需下行的背景下，生产难以延续改善势头。从三大分项来看，采矿业、制造业和电热水7月同比为1.3%（前值1.5%），3.9%（前值4.8%）和4.1%（前值4.9%），制造业和电热水下滑较多。具体行业来看，两年复合同比角度，消费品行业整体表现偏弱，食品、纺织、医药都有不同程度下行；装备制造业中汽车、电气设备、和运输设备相对有韧性；高能耗行业中，除非金属外，别的行业增速较快。

  7月服务业生产指数季节性再次弱于疫情前的平均值。7月服务业生产指数同比为5.7%（前值6.8%），较前值显著回落。我们计算7月份的服务业环比表现，与历史均值相比，再次弱于疫情前中等水准。结合近月服务业PMI相关指数来看，新订单指数已连续多月下滑，需求动能继续衰减，内需偏弱下，服务业也在承压之中。

  7月社零消费同比显著回落，服务消费增长较快，但更多是恢复性增长。本月社零同比增长2.5%（前值3.1%），低于预期值5.3%，消费增速继续回落。当前居民收入增长不高，储蓄意愿较强，是消费需求偏弱的根本原因。分项来看，商品和餐饮同比分别增1.0%和15.8%，餐饮消费相对恢复更快。本月国新办发言人首次提到服务消费，1-7月增速达到20.3%，显著快于商品消费，但这一较高增速，或许更多是恢复性的，以餐饮消费为例，以2019年为基期，餐饮零售的增长与零售增长相当，整体还要比商品零售稍弱一些。

  7月固定资产投资增速放缓，当月同比增长1.2%（前值3.3%），其中制造业、房地产和基建当月同比都有接近2个百分点左右的下滑。具体来看，制造业投资有所放缓，但高技术相关行业投资具有韧性；基建投资没有延续发力节奏，公共设施管理业下降较多，铁路投资继续支撑基建投资提高；地产投资继续探底，保交楼继续推进。

  7月就业有所承压。本月失业率较上月上升0.1个百分点至5.3%，其中本地、和外地户籍失业率分别为5.3%（前值5.1%），5.2%（前值5.3%）；31个大城市失业率5.4%（前值5.5%），边际有所改善，这在某种程度上预示着小城市失业率在恶化。当前小企业、地产和服务业相关的就业压力仍然较大，后续政策或在保民生方面更加有为。

  综合本月的经济数据，当前总需求不足是主要矛盾：出口和内需消费偏弱，投资需求有所放缓。因此政策逆周期持续发力的必要性增强。近期政策在恢复和扩大消费，活跃长期资金市场，鼓励创业投资、调降OMO和MLF利率等方面积极作为，政策效果仍需观察。若后续经济继续承压，更多政策组合或将继续推出。

  【东北医药刘宇腾】行业深度报告：TIGIT：峰回路转，仍需积极关注。TIGIT是一种T细胞和NK细胞共抑制性受体，TIGIT和PVR广泛表达在不一样的实体瘤中，是继PD-1/PD-L1之后的一款新型免疫检查点。

  之前免疫检查点靶点取得成功：PD-1作为一款免疫检查点靶点获得了巨大的成功。2022年全球PD-(L)1市场规模约387.64亿美元，默沙东的K药销售额超200亿美元，不断冲击新一代“药王”宝座。

  现有免疫疗法临床获益仍存不足：然而，目前的PD-1抑制剂等免疫治疗的获得性耐药现象任旧存在，仅有少部分患者从能够从治疗中持续获益；同时由于现有疗法不良反应的发生和严重程度不同，许多癌种患者临床获益改善有限。

  市场潜力巨大：TIGIT靶向药物的研发有望弥补目前单药疗效的不足，该靶点目前暂无药物上市，如取得显著的临床获益优势获批，将成为FIC，有望获得比较大的市场空间。

  临床首秀成绩亮眼，多家MNC入局：CITYSCAPE临床中TIGIT+PD-L1联合疗法对比PD-L1单药明显提升NSCLC患者临床获益：mPFS（月）：16.6 vs 4.1、ORR：69% vs 24.1%。罗氏、默沙东、吉利德等多家MNC布局，不断推进产品至III期临床。

  后续研发历程坎坷，暂无药物获批上市：2022年，罗氏两项III期临床接连宣告未达主要终点；2023年，默沙东II期临床结果仍不达预期；2023年，BMS宣布由于毒性原因终止II期临床研究。

  开道肝癌，可能迎来转机：今年ASCO会议上，罗氏公布了肝癌临床研究MORPHEUS-Liver的结果，联用TIGIT抗体提升了标准疗法（阿替丽珠单抗+贝伐珠单抗）ORR近3倍（42.5% vs 11.1%）。

  我们认为，TIGIT能否实现临床获益很大程度上取决于开发策略，重点是正确选择适应症人群和临床方案。

  患者人群：（1）一线疗法：选择biomarker（PD-L1等）高表达的人群,（2）后线、术后辅助疗法：PD-1/PD-L1单药治疗人群。

  国内药企积极布局TIGIT：百济神州目前进展最快，已推进至III期临床阶段。恒瑞医药、信达生物、康方生物、百奥泰、君实生物、天境生物等多国内药企均有布局，目前多处于I期临床阶段。

  【东北通信要】光库科技（300620）深度报告：光通信+光纤激光双轮驱动，铌酸锂调制器打开第三增长曲线。专门干光纤器件和芯片集成，光通讯器件+光纤激光器+铌酸锂调制器三大核心产品线。光库科技成立以来通过外延并购不断扩充产品线和服务能力，目前产品围绕于光纤激器件+光通讯器件+铌酸锂调制器及光子集成三大业务领域。在光纤激光器件领域，公司凭借多年经验已积累了丰富的研发经验和大批优质知名客户，具备较高的业内品牌知名度。光纤光栅类产品市占率国内领先，隔离器类产品市场占有率行业领先。自主研发的10kW激光合束器、3kW光纤光栅、500W隔离器、10kW激光输出头等多款产品性能达全球领先水平。光通讯器件领域在保偏光无源器件领域保持相对领头羊。在铌酸锂调制器领域，是目前在超高速调制器芯片和模块产业化、规模化领先的三家公司之一。此外公司十分重视研发投入，研发费用率处于行业较高水准，支撑在各项业务一马当先的优势，夯实竞争壁垒，保证公司长期稳定发展。

  AI大模型驱动下算力需求爆发，上游光模块光器件景气度不断的提高。ChatGPT等AI大模型推动下算力需求激增，数据流量将保持加速增长，OpenAI、谷歌、微软、亚马逊、Facebook、阿里、腾讯、百度等网络公司对于算力和数据中心的需求将维持增长态势，800G高速光模块在AI驱动下迎来发展高潮。公司于2018年通过收购加华微捷获得为收发器、AOC（有源光缆）、硅光子和微光引擎应用提供微连接器件、光纤阵列和保偏光纤阵列的能力，切入数据中心产业链；随着下游需求在AI驱动下爆发，公司光通讯器件业务有望快速增长。

  薄膜铌酸锂调制器全球领先，相干领域前景广阔。公司于2019年通过收购Lumentum及其代工广的铌酸锂系列高速调制器产品线相关资产成为国际领先的高速铌酸锂调制器生产商之一。铌酸锂调制器是相干光通信领域核心部件之一，且薄膜铌酸锂调制器具有大带宽、低功耗、小尺寸等优势有望成为主流路线。随着高速相干光传输技术不断下沉到区域/数据中心等领域，调制器需求将持续增长，测算市场空间约为60-90亿元。

  盈利预测：公司作为国内稀缺的铌酸锂芯片及器件供应商，充分受益于薄膜铌酸锂的广阔前景和产能逐步释放。预计公司在光通信器件领域受益于数通等下游市场需求的快速扩张，在光纤激光器领域维持竞争优势，实现业绩快速成长。预计公司2023-2025年实现营业收入分别为8.30/11.08/14.84 亿元；实现归母净利润分别为1.33/1.86/2.57亿元；EPS 分别为0.54/0.76/1.05元/股，维持“买入”评级。

  【东北传媒钱熠然】三人行（605168）动态点评：剔除公允市价影响业绩稳健增长，积极探索技术新机遇。事件：公司公告2023年半年度报告。2023H1，公司实现盈利收入21.93亿元，同比+7.90%，归母净利润2.17亿元，同比+0.55%，扣非归母净利润2.14亿元，同比+32.97%。单Q2，公司实现盈利收入12.62亿元，同比+10.93%，归母净利润0.76亿元，同比-51.17%，主要是持有(或处置)交易性金融实物资产和负债产生的公允市价变动损益发生较大变化，扣非归母净利润1.31亿元，同比+27.59%。

  点评：2023H1各项业务顺利开展，收入增长稳健。2023H1，公司实现盈利收入21.93亿元，同比+7.90%。2023H1，公司推进央视等媒体专题节目投放项目，为电信运营商、金融等行业客户在媒体专题节目进行了品牌广告投放；为华润集团、中国移动、伊利及头部汽车客户上汽通用别克、一汽丰田、东风本田、一汽奥迪、东风风神、一汽大众进行广告投放及品牌传播业务服务；同时，场景活动业务、校园媒体社会媒体投放业务顺利执行。

  毛利率明显提升，期间费用率稳定。1）毛利率：2023H1毛利率21.21%，同比+5.49pct，Q2毛利率21.11%，同比+4.19pct，环比-0.25pct，毛利率改善明显；2）费用率：2023Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为6.45%/0.92%/1.01%/0.57%，同比+1.19/+0.02/+0.20/+0.05pct，销售费用增加主要系销售人员规模增加，相应费用增加所致，研发费用增加主要系公司在人工智能数据要素等方面加大研发，研发人员及薪酬增加所致费用率整体保持稳定。

  积极探索技术新机遇，AI及数据要素业务持续推进。公司与科大讯飞达成战略合作，通过AI赋能共同提升智慧营业销售能力、共同开发基于下一代人工智能技术的多模态智能营销工具。AI在营销素材生成、用户标签精准度提升等方面能带来巨大帮助，依托科大讯飞在AI技术领域的优势，公司有望迎来成本优化和营业销售能力的逐步提升。同时，公司积极做出响应“数字化的经济引领实体经济发展”政策，与贵阳大数据交易所就构建驱动未来产业高质量发展的大数据交易买卖平台开展战略合作。

  【东北轻工唐凯】力合科创（002243）动态点评：半年报业绩大幅度增长，科创服务业务表现优异。公司发布2023年上半年业绩快报，上半年公司实现营业收入11.25亿元，同比减少0.17%；实现归母净利润2.24亿元，同比增长95.07%；实现扣非净利润0.85亿元，同比增长52.78%；2023Q2实现归母净利润1.74亿元，同比增长117.50%，业绩符合预期。

  公司持续加大科技成果转换业务力度，业绩同比大幅度增长。报告期内，公司加速推进投资孵化服务业务，并持续提升科技成果转化力度。上半年公司所投资孵化的企业业绩实现增长，股权实现增值，从而使得公司公允市价变动收益和长期股权投资收益同比大幅增长。

  国内加速推进科技自立自强，科技服务的行业需求逐步扩大。根据《2022-2026年中国科技服务行业竞争格局及发展的新趋势预测报告》，预计2025年科技服务市场供给达到2.71万亿元，需求达到2.63万亿元。公司优先布局，有望凭借先发优势、资源优势和品牌优势从中获益。

  科创服务持续深化合作拓展资源，大力推进科技成果转化。公司坚持“科学技术创新服务+战略新兴起的产业”发展模式，始终围绕“双一流”战略加大对国家战略性新兴起的产业的科创服务和产业赋能力度，推进产学研深层次地融合。1）依托控制股权的人深圳清华大学研究院，与国内外高校、科研院所及高端科学技术人才建立稳定合作伙伴关系，实现科技资源聚集优势；2）围绕“一城一产业”的产业体系，有序推动基地建设，为服务公司可以提供落地资源，截止2022年，公司全国拥有科学技术创新基地共38个，其中国家级孵化器和众创空间共有11处；3）公司受托管理基金属于科技成果转化早期阶段支撑体系，助力公司聚焦科技成果转化。

  公司三大战略新兴起的产业稳步推进。1）丽星科技：公司OEM、出口业务稳定增长；核心产品塑料软管市占率位行业前列；多项产品均已通过协会测试及认证并实现应用，公司加速向化妆品全产业链ODM服务转变发展方式与经济转型。2）数云科际：公司为信息模型行业标准重要制定成员；中标并签署深圳首个政府侧 BIM 质检服务合同。截止2022年末，公司已为多地政府、企业重点客户提供服务。3）力合云记：公司产品已在酒店、银行网点、医院等公共区域实现应用；针对个人防护推出抗病毒系列新产品。